两种生意的比较：线下商场和互联网零售

1，用雪球的数据，恒隆集团商场营业收入已经10年维持在100亿附近了，经营现金流也在30-60亿之间波动，投入了这么多未分配利润，收入利润没有增长，对于未分配利润再投资收益率不到5%，使用效率太低了。2，商场面临的竞争环境更严峻，周边开个万象城，恒隆可能就不大行了，为了维持增长，需要开新的商场，而商场的租售比在10左右（算不错的了），为了实现1元收入，要10元资本支，也就是不吃不喝10年净利润投进去，就换来收入10%增长，且还不是很确定，周边来个大悦城，来个万象城，再来个万达，容易大眼瞪小眼，价值毁灭。3，目前的拼多多基本上是自由现金流，且国内营收翻倍无需资本投入，出海投资也快速增长中。且拼多多国内的对手就是阿里和京东，拼多多增速也比他们快，省的心智也建立了，护城河比较深。4，生意模式上互联网零售比商场好太多。5，估值上来说恒隆集团5pe确实比拼多多20pe低，从PB看恒隆也低，从EV/自由现金流（用近经营净现金流近似替代）来看恒隆（461+156）/44=14倍，拼多多（7000-1350）/480=11.77倍，拼多多比恒隆低估一点。

如果恒隆全分红加回购，甚至出售资产回购，那么回报率会很高，如果按照前十年的扩张态度，股息率7%其余的再投资，持有收益率估计不会超过10%，至于拼多多20pe，确实不便宜了，市场对其增长预期比较高，我也希望跌一些，目前只能说好的企业合理估值，好的企业配合低估才是最佳买点。

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