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因为一家A股公司,他们吵起来了

来源:晰数塔互联网快讯 时间:2023年04月01日 11:14

虎嗅注:虎嗅“高研值”作者团是虎嗅推出的汇聚行业嘉宾和虎嗅作者,服务于作者的行业调研活动。每场活动针对一家有潜力的上市公司进行分析、调研与讨论。第一期公司为中国电建,分享嘉宾为虎嗅研究总监李彤(Eastland)。

作者 | 虎嗅“高研值”作者团项目组

图片 | 视觉中国

虎嗅研究总监李彤(Eastland)认为:“中国电建,在A股数千只股票中,它在两三年内市值翻倍确定性最强。但却因为公司的一项重要业务只占营收的比例不到5%,而被忽视。”

在分析中国电建时,可以借鉴互联网公司的“三级火箭”模型。以这个角度来看中国电建,它的业务第一级是水电、风电、光伏项目的勘探、规划、设计;第二级是EPC总承包;第三级是电力投资。

而中国电建的“第三级火箭”电力投资,正是因为这项业务,它被估值翻倍确定性最强。

隔河岩水电站

本期活动,有30位虎嗅作者参与其中,与李彤老师一起交流讨论中国电建,以及它所属的水电工程建设行业。以下是本期活动互动环节内容精华:

中国的电力新能源建设才刚刚开始

虎嗅作者 | 老丁是个生意人

财经领域作者,零售天使投资人,《百万级UP主视频运营实战笔记》作者,二级市场擅长港美股,投资业绩五年六倍。

Q:中国电建目前主要业务是基础设施建设,但是这个行业是一个毛利比较低,增长相对比较缓慢的业务,整个资本市场又比较喜欢增长比较快的业务。在过去的趋势看来,我看到它每次的增长都是跟着大行情走的,是因为整体的大盘向上,所以这家公司也向上走,2014年和2020年都是这样,整个上涨幅度也属于一种中规中矩的。我想问的是,在我的视角看,它是这样的一个投资标的,相较于其他公司它并没有特别明显的优势,我选择它的理由其实不够充分,那么我投资为什么要选它呢?

李彤Eastland:中国电建,这家公司手里有2万亿的合同。2万亿毛利润就算再低,10%的利润是有的,这个的确定性是非常强的。

另外,第一增长速度这是不对的,因为中国电建恰恰和其他企业不一样。比如说我们中国的高铁差不多了,不会再建很多了,我们中国的高速公路,包括我们很多基础建设,包括房子。中国基本建设的高峰已经过去了,但是电力建设,特别是新能源建设才刚刚开始。

一方面是碳排放问题。我们去年发了8.5万亿度电,火电仍然占70%。我们的碳中和就是要靠中国电建。因为这些都是要靠中国电建来勘探设计的,它必然要高速增长。把70%的火电剔掉,中国的碳排放一年120亿吨,占全球的30%。我们的人口大约占全球的20%,我们的碳排放问题已经在国际上被诟病,中国亟需摆脱高碳排放的帽子。所以说,中国的新能源问题是只争朝夕的,越快越好。

另一方面,就是石油。我们中国一年要用7亿吨油,其中5亿吨要进口。现在机动车(燃油车)是3亿辆的保有量,一年要烧掉1.2亿汽油,要炼这些汽油要使用5亿吨原油,刚好是我们进口的数量。所以说,燃油车要电动化。燃油车电动化又会需要大量的电,电动车需要的电如果是大量烧煤,是火电提供的,那电动车的绿化环保就完全体现不了。不烧汽油了烧煤炭,碳排放问题依然解决不了,所以还是要靠光伏、风电等新能源来解决。

另外国际环境上,我们的碳排放量高,国际上随时可以对我们进行发难。我们为了获得主动权,必须去降低我们的碳排放。我们目前烧煤、烧石油这些都需要靠新能源来一点点替代,来实现。中国电建在新能源这块,未来二、三十年都会有一个较快的增长速度,所以说一定要看准大方向。


 绿色新能源车概念


Q:在日常投资中,我会很关注一些行业,以及我们整个的宏观经济的周期性变化。因为我过去比较少去触碰基础设施建设类的这些公司以及行业,我想问一下在基建行业,它有周期性的变化吗?如果有周期性变化,大概是怎样的一个形式?

李彤Eastland:一个行业有周期性变化取决于两个条件。一是就是增速缓慢。如果这个行业比较平衡了,比较接近天花板了,它就会呈现一个周期性。二是产能释放比较慢。这两个条件,一个是比较接近瓶颈的,一个是产能释放比较慢,所以才有周期。

基建其实更复杂一些,因为它从规划要筹集资金,跟国家的建设、投资都有关系,所以基建确实也是周期的。但是中国电建电力投资业务跟其他行业是不一样的,刚才我也提到了,我们国家近75%的能源电力还是火电,这方面不是说干一干停一停,又回落了,这是不可能的。

所以说在新能源行业,所谓的周期,是因为各环节的不匹配造成的。比如说光伏,如果组件发展得快,硅料跟不上,硅料就会涨价,很多人都会投硅料。但过个一年半载,硅料的产能出来了,组件又跟不上,硅料就会降价了,所以也会看到周期性的波动。但是波动跟猪肉、酒、调味品,它是完全不一样的。它是因为各部分的产能,各个环节的进度不匹配。

新能源道理是一样,它的各个环节,比如说新能源车最上游的锂,开采锂或者进口锂,然后做电池,然后下游的整车厂,然后再下游的充电桩……它各个环节如果某个环节如果跑得太快了,那它就会产能过剩,如果跑得太慢了,价格上升,但是拖累整个新能源事业的进程。

总之,中国电建所在的这个行业,一定不要把它列为基建股。如果仅仅是因为基建,而不看是什么基建也是不对的。修桥的,修住房的,修水电站的,虽然都是基建,但它们是不一样的。


绿色新能源电车充电桩

背景与实力兼具,万亿合同在手

虎嗅作者 | 小信所长

本名毕成,上海财经大学金融硕士, 5年资本市场研究经验,目前就职于咨询公司,主要创作领域为高端制造产业分析和上市公司竞争战略研究。

Q: 我们做股票投资核心还是要算利润算估值,我看到的中国电建就是没利润怎么办?我看下来它大概有1万亿的收入,虽然大部分都是建设,它的利润才好像100亿左右,包括他账上有3000多亿的一个长期借款,我相信可能就是利息、财务费用倾斜侵蚀和它很大一部分利润,我不知道它不到100亿的利润里面,它各自的包含是什么样的一个情况,不知道您这一块怎么看?

李彤Eastland: 中国电建,我一再说它投电力建设业务10倍的估值可以,它会保持一个增长的趋势。新能源建设肯定不是个夕阳产业,它是个早晨八九点钟的太阳,它会有做不完的项目。中国电建去年签了1万亿的合同,2万亿合同在手,今年肯定也是签1万亿以上。每年上万亿的合同拿到,中国电建在新能源的建设这块业务值1000亿,我认为没有任何问题。

电力投资这个业务,目前它的装机容量跟三峡能源是差不多的,但是因为它的火电结构没那么优化。要是细看它投资的规划已经落实的,都是毛利润率很高的风电、光伏业务,电力投资业务的毛利润率在50%以上。

所以说包括三峡能源,包括电建,就电力投资业务,它是值得给一个比较好的估值的。

投资也分很多种,长江电力这种投资相对来说是比较理性的,当然也很贵。它每次都花几百亿甚至更多的钱,然后从母公司把建好的电站买下来,然后它是股权融资,它经常会增发,再加杠杆、借贷,它分到每年的利润,一半分红,一半是还利息。

中国电建,我一再说电力投资跟其他投资是不一样的。中国电建是它在上万亿的项目里挑项目投,挑好的去投,它的毛利润率50%,它的利润是很高的。所有的项目建的时候一定是有可研报告的,要是达不到项目经济指标,发改委也不批准建,贷款银行也不会批。

所以说,这些电力投资的项目基本条件是过关的,中国电建又能从这些项目里挑好项目。因为它是实地勘探设计,它知道哪些项目是值得投资的,投资收益一定是比其他的电力投资玩家高很多。



中国第一大火电厂

Q:为什么业主方会愿意让中国电建来去投那20%,因为可能业主方也会知道这是一个好项目,相应来说让他投入进来价格其实也会变高。为什么大家会愿意让出部分利益给电建,是因为它的建设这一块太强势了吗?

李彤Eastland: 投资一般从种种原因来说,一个是业主它自己,比如说资金不够,它打计划的时候他会贷款融资,它一定会采取股权融资的,股权融资种种原因,比如说它就没有那么多自有资金,或者是人情,所以说好项目要抢。

在抢这些项目的时候,中国电建比其他企业(比如三峡能源),它是有优势的,毕竟是有过多年的合作,这项目是电建勘探的,建造的。就是说从人情来说,不论是中国还是美国,做事情还是要人情事理,还是要和谐,和气生财。有合作的基础跟没有合作的基础是完全不一样的,所以说它是有优势的。

 

风能与太阳能发电

尽社会责任,代行政府职能,占据得天独厚的赛道优势



虎嗅作者 | 达浪商业笔记

达浪商业笔记编辑,毕业于湖南师范大学金融系,前报社财经记者,有时候是一个up主,一个长相略高于才华的大厂诗人。

Q: 中国电建是一个央企,A股里面存在大量的央企,我们应不应该戴上有色眼镜去看这些央企?如果是的话,这副有色眼镜是需要过滤掉什么样的信息?或者是额外关注什么?

李彤Eastland: 央企其实它是个很复杂的概念,比如说我不太看好央企的金融,这些大银行,而且他们基本是破净的。巴塞尔协议要求银行的资本充足率是8%,比如说他总资产有1万亿,只有800亿是自己的,其他是储户存的钱,他要放贷放出去,一旦出现个坏账,就会侵蚀到他可怜的那点本金净资产。所以说国有金融机构它的估值低,甚至破净,因为金融是有很大风险的,这是一类。

还有一类,比如说中石油,还有国航,也是很典型的,它有相当大的社会责任,并且这个社会责任有点费力不讨好,有点靠天吃饭。中石油开采成本在五六十美金,国际油价高的时候整个成品油都上涨了,因为它自己还能开2亿吨油,这部分油利润就出来了。国际油价低的时候,整个成品油的价格也低,它虽然可以更便宜地买进口油,但是自己产的2亿吨油可能就覆盖不了自己的成本,这时候它的业绩就会难看。这是另一类央企,靠天吃饭但是有社会责任。

电建这个央企,它的赛道特别好,因为它也要尽社会责任,它代行部分政府职能。但是它赛道刚好是新能源,是未来中国非常重要的一块。央企在有的赛道是责任大于收益的,但是中国电建确实赛道很好,所以说中国电建作为央企,它既有央企的责任,有央企的一些特权,但是刚好电力新能源建设又是个很好的赛道,所以说它有很大的责任,但是收益也是非常可观的。


西电东送



国家政策倾斜,发挥自身敏锐的项目发现能力



虎嗅作者 | 投脑煎蛋

“投脑煎蛋”主理人,专注个人的投资分享,分享芒格和巴菲特的投资理念和哲学,以及个人对行业和个股的投资逻辑和思考。

Q:因为您刚刚提到风电跟光伏它的毛利率很高,实际上运营光伏基站的上市公司它的毛利率虽然很高,可以达到70%以上,甚至是接近80%,但是它的ROI很低,它的投资回报率很低,问题出在哪里?中国电建的新能源业务有没有去算过整体的ROI?

李彤Eastland: 这种项目其实也很常见,比如说高速公路是很典型的,你看他高速费收得很多,其实给了银行。

但是要反过来想,既然新能源要大上,投资一定要跟上,否则的话投资如果没有合理的收益,资本不会进来。所以说,新能源投资国家要让它快上,肯定是要有一些政策的倾斜。国家需要,这是很主要的,这是第一。

第二,中国电建它在选择项目上,应该是比其他的企业有优势的,对项目的理解,电建有能力发现好的项目。我再补充一个关键细微的信息,电建已经在做一些项目,它的财报上已经披露了。它在库布其有一个49亿的项目,就是光伏改造沙漠。

改造沙漠最难的,第一就是沙子在流动,种什么东西都根本立不了根,就流失掉了。第二,水从哪里来?其实沙漠里是有水的,但是可能要打到几十米深,上百米深才有水怎么办?有了光伏电站之后,首先太阳能电池板基座在沙漠上一立,就固定了沙子,在沙漠戈壁就固定住了,然后它形成一个阴凉,有电就不愁水,抽成水之后如果漫灌水都蒸发了都浪费了。于是用滴灌,滴灌有很成熟的技术,通过这样的方式,逐渐改造沙漠。

中国电建有一年的年报已经披露这个项目,已经投资四十九点几亿在做,这也是中国一个大的方向。在沙漠立上光伏板,然后逐渐地改造它,逐渐地恢复它的生态,这个是非常利国利民的。我们中国将来可能过个几十年,我们的沙漠是越来越少了,这个也是一个非常好的项目方向。

沙漠中的太阳能发电板

——END——

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