特斯拉财报很牛，但请注意面临的资金隐患

编者按：本文来自微信公众号“猛兽财经”（ID:mengshoucaijing），作者：猛兽财经，36氪经授权发布。

特斯拉于2020年4月29日公布了出人意料的季度利润，并召开了电话会议，讨论业绩和公司运营。

尽管该公司花了9.2亿美元用于运营和投资，但仍实现了2020年第一季度的利润。

考虑到该公司手头有相当多的现金余额，它的利息收入水平真是低得惊人。

特斯拉还拥有很高的应收账款余额，这对于一家运营正常的公司来说并不常见。

随着公司继续处理新冠疫情带来的影响，运营和现金利用之间的差距令人担忧。

特斯拉2020年第一季度的收益电话会议，让我们对其流动性和其他方面产生了一些新的看法。表面上从流动性的角度来看，这家公司似乎还不错，它的银行存款超过了80亿美元。但是有几个部分根本不符合我们的要求。

利息收入

特斯拉多年来的利息收入不足，一直是许多关注特斯拉故事的人感到不解的原因。在这个季度，情况变得更加严重：

资料来源:特斯拉2020年Q1发布会

我们可以看到，该公司在2020年第一季度的利息收入水平与2019年第一季度大致相同；在这一年里，它上升了一点，但又回到了同样的水平。

季度末的现金水平让这种缺乏发展变得更加奇怪：

资料来源:特斯拉2020年Q1发布会

从本质上讲，这表明特斯拉的财政部门在2019年第一季度从22亿美元现金中产生的利息收入，与在2020年第一季度从81亿美元现金中产生的利息收入相同。公平地说，特斯拉在2020年2月的一次融资中筹集了略高于20亿美元的现金，因此这些资金可能在本季度的大部分时间里都无法产生现金。这仍然意味着特斯拉只能为大约3倍的现金产生相同的利息。

如果我们回到过去，特斯拉在2019年5月第一季度发布后不久就筹集了27亿美元。《福布斯》很好地记录了此次融资的质量，其中大部分是通过发行可转债和一小部分股权完成的，而近3亿美元的收益与对冲稀释风险有关。

人们普遍认为，卖空者购买大量新股是为了对冲其股票空头头寸(做空股票，做多转换股票)。这表明了我们对以这种方式筹集资金的绝望程度。最近一次在2020年的上调更为直接，表明市场对特斯拉股票的需求高于前一次，尽管该公司股价上涨。

2019年的加薪条款很糟糕，我们当时觉得，特斯拉当时的处境是“要么做要么死”。然而，特斯拉目前的现金水平(不包括融资)是以前的3倍，它只能产生同样数额的利息收入。一些现金可能被困在中国，但这表明该公司的营运现金水平远低于月末的金额。

应收账款

特斯拉高水平的应收账款一直让我们感到困惑。众所周知，特斯拉提前多年为其汽车收取押金，而个人在收到汽车后，很少能够避免与汽车公司达成债务和解。通常有融资安排，购买或租赁来支持个人。特斯拉确实提供租赁产品。

在2018年第三季度电话会议上，时任首席财务官Deepak Ahuja在回答摩根斯坦利分析师 Adam Jonas的问题后，对于应收账款比较高的问题，作出了解释：“因为这个季度结束于一个周末（银行关门了），但我们在第四季度不会有……”，暗示是由于周末银行关门，核算时出现了不一样的情况。

我们发现这种情况有些可疑，特别是在我们看到以下情况时，余额仍然很高:

可能特斯拉在每个季度末都有大批量销售。众所周知，特斯拉每个季度都有3个月的强劲的销售业绩来实现其财务目标。由于新冠疫情对经济的影响，2020年一季度有所不同，所以2020年一季度特斯拉应收账款受到影响的可能性非常小。那么问题来了，这个应收账款究竟是多少？

高管行为

一贯而言，特斯拉的业绩电话会议对他们来说总是有点狂欢的感觉。关于实际结果的问题往往很少，特斯拉管理层和分析师之间的交流也很有限，而关于特斯拉未来的目标、项目和规格则有很多技术和运营方面的讨论。这次通话也没有什么不同，但埃隆·马斯克确实有几次明显的离题。他对应对新冠病毒的经济封锁的不满是众所周知的，他在电话中大声表达了他的不满。

老实说，这能理解。他的公司依赖于运营能力，而疫情阻止企业运转令每个人都感到沮丧，无论是企业主还是员工都是如此。我们发现更有趣的是，引发他情绪爆发的是一个有关4月份流动性的问题。埃隆·马斯克一直对疫情下的封锁情况感到不安，包括前一天晚上发布了这条推文:

一个有关流动性的问题会引发如此激烈的争论，这很有意思，尤其是考虑到这家公司在银行的存款应该超过80亿美元，应该是一家相对安全的公司。

总结

从表面上看，特斯拉在这次新冠疫情期间的季度利润是一项了不起的成就。对我们来说，最重要的不是利润而是现金的产生。尽管利润颇高，但特斯拉通过运营(主要是营运资本)和投资活动，消耗了9.2亿美元。

资料来源:特斯拉2020年Q1发布会

值得注意的是，我们可以看到当季营运资本减少了14亿美元。库存增加了近10亿美元，这是合理的，因为与几乎全部生产相比，交付量大幅下降。

资料来源:特斯拉2020年Q1发布会

展望未来，由于应对新冠疫情，特斯拉一直无法在4月期间生产。特斯拉弗里蒙特工厂所在的阿拉米达县(Alameda County)已将项目延长至5月底。该公司积累了大量库存(价值45亿美元)，如果能够将它们运出弗里蒙特或中国，应该能够变现。当然，这是与它所欠的应付款项相抵的。

在一个盈利的季度，高现金消耗令人担忧，而CEO马斯克的情绪爆发显示出对当前运营状况的失望。在我们看来，利润和现金收入之间的不匹配继续影响着公司的生存能力，尽管据报道，截至2020年3月31日，该公司的金库已达80亿美元，但该公司还需要一些跑道来应对北美目前所面临的经济挑战。

作者：Dan Stringer

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