首页 科技快讯 腾讯2019年三季报:金融科技迅速扩张,游戏业务比看上去更好

腾讯2019年三季报:金融科技迅速扩张,游戏业务比看上去更好

来源:晰数塔互联网快讯 时间:2019年11月14日 08:44

编者按:本文来自微信公众号“互联网与娱乐怪盗团”(ID:TMTphantom),作者 裴培,36氪经授权发布。

发生了什么事情?

腾讯公布了2019年三季报:营业收入同比增长21%,净利润同比下滑13%,但是Non-GAAP净利润同比增长24%,略高于我们的预期。游戏业务收入同比增长11%(端游下降7%、手游增长25%),社交网络收入(含手游分账)同比增长21%,广告收入同比增长13%(媒体广告下降28%、社交广告增长32%),金融科技及企业服务收入同比增长36%。

我们是怎么看的?

金融科技仍是最大亮点:我们估计,若考虑到存款备付金上缴导致的一次性影响,金融科技及企业服务收入的实际同比增速接近50%,而毛利率实际同比上升约15个百分点。微信支付DAU、ARPU均有增加,商业支付交易笔数和GMV均强劲增长(但是公司未披露具体增速)。我们认为,到2020年,金融科技将成为与游戏并列的两大利润支柱之一。

游戏业务实现可持续发展手游和端游收入的增速均略慢于我们的预期,但是递延收入(主要体现尚未消费的游戏充值)同比、环比均大幅上升。我们认为,这体现了《王者荣耀》《和平精英》《英雄联盟》的流水上升很快。本季度有超过10%的游戏收入来自海外;我们预计,随着《使命召唤手游》的推出、对Supercell收购的完成,这个比例还将稳步上升。

媒体广告严重拖累全局:我们对社交广告的强劲增长感到满意;7月以来,腾讯对朋友圈及小程序广告进行改良,更加重视转化率。但是,媒体广告严重拖累了全局,我们认为最大的问题在于腾讯视频的内容供给放慢、对广告主吸引力不足。在长期,腾讯广告还是要依靠微信,我们相信“看一看”“搜一搜”和小程序有充足的潜在广告位,只是不会很快释放出来。

腾讯2019年三季报:金融科技迅速扩张,游戏业务比看上去更好

(游戏业务是血统高贵的四宫辉夜,金融科技业务是勤奋顽强的白银御行,社交广告业务是让人又爱又恨的藤原书记,腾讯云业务是低调而强大的早坂女仆,媒体广告业务是人人唾骂的石上会计。)

与快手的战略合作只是时间问题:我们估计,腾讯将在今年之内增持快手股份,并展开如下战略合作:微信朋友圈和“看一看”对快手短视频全面开放;快手游戏中心向腾讯游戏导流;两家成立合资公司探索新媒体内容业务。如果合作成立,将从根本上改善腾讯的战略地位。

我们估计腾讯2019-21年收入CAGR 21.7%,Non-GAAP净利润CAGR 26.1%;Non-GAAP EPS分别为人民币9.95/13.06/16.31元。基于SOTP法得到目标价398.50港元。维持“买入”评级。

风险因素:监管风险,新业务风险,技术替代风险,战略投资风险。

腾讯2019年三季报:金融科技迅速扩张,游戏业务比看上去更好

金融科技、云计算、游戏、社交广告令人满意;媒体广告很差

对于腾讯的2019Q3答卷,我们的评价是:金融科技、云计算令人非常满意,游戏、社交广告、社交网络(除游戏外)令人比较满意,但是媒体广告非常差劲而且很难在短期内改善。公司控制费用的努力让人印象深刻,我们相信其中至少一部分营销费用的削减是永久性的。

金融科技非常好,而且利润仍在逐渐释放

我们在11月8日发表的深度研究报告中指出:腾讯的下一个长期增长点是金融科技,在收入和毛利率两方面都有很大的提升空间。三季报证实了我们的看法:金融科技与企业服务收入同比增长36%、毛利率同比提升3个百分点;如果剔除存款备付金上缴带来的一次性影响,我们估计收入实际同比增长约50%、毛利率同比提升约15个百分点。

根据财报披露,微信支付的DAU、ARPU、各行业活跃商户均有增长,推动商业支付交易笔数和GMV大幅增长。我们估计,理财(主要是理财通)、贷款(主要是微粒贷)的收入规模同比也有大幅增长。与此同时,各项金融业务的收入费率稳中有升,成本费率则稳中有降。我们估计,到2020年,金融科技业务有望贡献1106亿收入、546亿毛利。

腾讯2019年三季报:金融科技迅速扩张,游戏业务比看上去更好

必须指出:在历史上,微信支付和支付宝的补贴、折扣大战,严重影响了两家的盈利能力。对商家的费率减免和一部分直接补贴,导致了收入下降、成本上升;更大规模的消费者补贴则被计入销售费用。2019年腾讯销售费率同比明显下降,其中一部分就是因为支付补贴的下降。2019年上半年,补贴大战已经基本告终,这一点从蚂蚁金服的盈利情况就可以看到——2018日历年,蚂蚁金服有三个季度出现亏损;2019日历年迄今的三个季度则处于盈利状态,而且税前利润越来越高。如果蚂蚁金服和腾讯都乐意休战,那么微信支付的盈利能力无疑将走上一个新的台阶。

腾讯2019年三季报:金融科技迅速扩张,游戏业务比看上去更好

我们估计,在2019日历年,蚂蚁金服的税前利润达到200亿元的问题不大;在3-5年内,蚂蚁金服实现500亿甚至800亿量级的税前利润,是合理的、有可能的。毕竟,早在2017年,蚂蚁金服的季度税前利润就曾达到50亿量级,只是此后愈演愈烈的补贴大战严重影响了利润。与蚂蚁金服相比,腾讯在理财、贷款方面明显落后,但是在支付方面有过之;只要不断地拓展产品线、强化与金融机构的关系、做好技术和风控工作,腾讯金融科技的实际利润完全可以达到蚂蚁金服的相同量级。

游戏业务的增长比看起来更好、更可持续

2019Q3,腾讯手游收入同比增长25%、端游收入同比下滑7%,均略低于我们的预期。但是,资产负债表为我们提供了更多信息——“递延收入”(主要体现已充值而未消费的游戏流水)同比大幅上升,目前处于历史最高点。我们认为,这提现了《和平精英》商业化大获成功、《王者荣耀》《英雄联盟》流水继续增长,以上三款游戏的摊销周期明显较长。此外,2019年8-9月,腾讯放慢了手游新品上线节奏,显然是为未来做储备。

腾讯2019年三季报:金融科技迅速扩张,游戏业务比看上去更好

2020年,腾讯将有两款“端转手”大作——《地下城与勇士》《英雄联盟》手游上线。对于90后玩家而言,《地下城与勇士》的地位怎么估计都不过分;我们估计,该手游推出后的峰值月流水肯定会超过10亿,甚至可能超过20亿。《英雄联盟》在全球具备深厚的群众基础,问题在于:它的玩法与《王者荣耀》类似。腾讯一贯鼓励“内部赛马”,这两款游戏必将展开竞争。我们预计,《王者荣耀》在国内的地位已经很难撼动,但是《英雄联盟》可以在海外市场取得突破。总而言之,明年仍然是腾讯的游戏大年。

腾讯2019年三季报:金融科技迅速扩张,游戏业务比看上去更好

本季度腾讯首次披露:来自海外的游戏收入占比超过10%。我们估计,在端游方面,海外收入占比一直在10%以上,主要是《英雄联盟》的贡献;在手游方面,随着《王者荣耀》海外版、PUBG Mobile的崛起,海外市场对腾讯的贡献越来越大。2019年9月30日,腾讯研发、动视发行的《使命召唤》手游全球上线,我们估计首月流水约6000万美元,创下了腾讯游戏海外首月流水的最高纪录。我们相信,随着对Supercell的收购、《英雄联盟》手游的上线,海外市场将为腾讯带来下一波增长。

社交广告的良好势头被媒体广告所掩盖了

2019Q3,腾讯社交广告收入同比增长32%,在宏观经济减速的环境下,这样的战绩算是良好;然而,媒体广告收入同比下滑28%,对广告业务乃至公司整体业绩构成了严重的拖累。我们认为,问题主要出在腾讯视频,其次出在腾讯新闻——虽然视频内容播出节奏调整产生了一些季节性影响,但是归根结底,腾讯的媒体平台对广告主缺乏足够的吸引力。

腾讯广告业务存在很多问题——销售能力不强、内部数据未打通、组织架构尚未理顺,而长期增长的机遇仍然在于微信。如果微信团队愿意对广告主开放更多用户数据(前提是合规)、释放更多广告位,微信广告仍有很大的上升空间。虽然朋友圈和公众号AdLoad上升空间不大,但是“看一看”“搜一搜”和小程序仍有大量的潜在广告位。

腾讯2019年三季报:金融科技迅速扩张,游戏业务比看上去更好

现阶段,腾讯广告业务的焦点是推出更灵活的广告形式、提高转化率。例如,朋友圈广告在2018年以前一直以高端品牌为主,2019年7月开始允许小程序直接投放到朋友圈,11月又推出了“行动式卡片广告”——鼓励用户直接点击跳转到小程序或下载App。10月底,腾讯还推出了“附近推”营销解决方案,允许中小商户向3公里内的潜在消费者投放朋友圈广告。一言以蔽之:朋友圈广告越来越从“品牌”转向“效果”。

我们认为,腾讯媒体广告业务大幅下滑的根源在于效果不佳。视频贴片广告是一种转化率极低、价格较高的广告形式,广告主纷纷转向短视频、信息流等效果更好的广告形式;在信息流媒体方面,腾讯从来未曾占据市场领先位置。微信正在通过广告形式多样化、降低广告主门槛、引进LBS等精准定位机制等方式,避免重蹈覆辙,实现可持续增长。

腾讯2019年三季报:金融科技迅速扩张,游戏业务比看上去更好

风险因素

作为互联网公司,监管风险是不可忽视的。游戏、视频、第三方支付等都属于国家严格监管的行业,政策变化可能难以预知。

腾讯正在拓展包括金融支付、云计算、人工智能等在内的新业务,在这些领域已经存在强大的竞争对手,公司可能无法达到战略预期。

技术是互联网公司的生命线,而腾讯的基础研究水平并不明显高于同行,因此存在技术进步带来的业务和产品替代风险。

腾讯对外进行大量战略投资,而且信息披露细节较少;虽然腾讯每年都进行大量投资减值拨备,但是仍不能忽略战略投资减值的风险。

(封面图片来自Pexels)

相关推荐

腾讯2019年三季报:金融科技迅速扩张,游戏业务比看上去更好
腾讯三季报文娱业务全扫描:游戏收入260亿元,视频会员破亿
腾讯股价的未来取决于金融科技?
游戏复苏金融发力,腾讯有望迎来双核驱动
增长背后,AT金融科技究竟成色几何?
双准则下净利润“冰火两重天”,是什么“拖累”了腾讯三季报?
金融科技、云服务成腾讯阿里必争之地,港股能否“一山容下两虎”
腾讯Q1财报解读:首次披露金融科技和企服,昔日现金牛游戏态势转好
顺丰控股AB面:三季报亮眼,明星基金经理为何意外减持?
IPO三季报:A股IPO数量规模双夺冠,全球账面退出回报高达上千亿元

网址: 腾讯2019年三季报:金融科技迅速扩张,游戏业务比看上去更好 http://www.xishuta.com/newsview12860.html

所属分类:互联网创业

推荐科技快讯