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存储芯片的冬天,熬完了吗?

来源:晰数塔互联网快讯 时间:2023年03月17日 00:20

本文来自微信公众号:海豚投研 (ID:haituntouyan),作者:海豚君,题图来自:视觉中国

美光,作为美国科技股中的芯片细分赛道龙头公司,曾经股价5年间上涨了10倍。而在去年股价却出现了闪崩,年跌幅近50%。而今美光再次回落到1倍PB附近,是否还值得关注呢?

来源:Longport.App

本文主要从三个方面来看美光:1)芯片细分赛道龙头美光,具体是做什么的;2)存储芯片赛道具体怎么样;3)为什么美光的股价会跌这么多?

存储芯片价格频频下滑,美光这回也难逃“周期性”的魔咒。在经历了近50%的下跌后,美光再次来到了“市净率=1”的边缘。当存储芯片的价格回到成本线,ChatGPT等应用又带来了存储新需求。在行业大幅削减资本开支的情况下,海豚君认为美光或许值得关注。

当前的美光,具有“周期性”和“成长性”的双看点:

1)周期性:美光聚焦存储领域,几乎全部的收入来自于DRAM和NAND。由于业务集中度高,因此公司受行业的周期性影响较大。在存储产品价格频频下跌后,存储公司的利润率压缩至盈亏平衡线附近;

2)成长性:存储技术有不断升级迭代的需求。DRAM方面从主流的DDR4已经开始往DDR5过度,而NAND的主流厂商也都达到160-170层左右水平。更新的技术,带来了耗能更低、效率更高的产品。此外ChatGPT等大模型的推广,增加了对AI芯片及服务器的需求,也带动了存储芯片需求的增长。

“周期性”,在于周期触底回暖的行业修复机会;“成长性”在于技术升级和新需求释放的期待。而美光身处存储芯片的第一梯队,有机会得到“周期性”和“成长性”的双重看点。而在当前再次回落至“PB=1”附近时,海豚君也开始覆盖起来。

本文主要围绕美光的具体业务和存储行业基本情况进行展开,而在下篇文章中,海豚君将对公司的业绩进行测算并给出投资判断。

以下是具体分析:

一、美光公司:聚焦存储领域

美光股价在去年跌幅达到近50%,也不能完全甩锅给“情绪”,公司本身业绩端也不争气。翻开美光最新一期的财报:

2022年四季度公司实现营收仅有40.85亿美元,同比下滑46.9%,而其中DRAM和NAND业务均出现了较大的下滑。

股价往往反应会市场的预期,虽然公司二季度收入仍维持正增长,但股价已经开始出现明显的下滑。而到四季度,美光收入也如期出现了“拦腰式”的下跌。

对美光业务进行拆分看,公司收入主要以DRAM和NAND为主,两者合计收入占比达到95%以上。其中DRAM是公司最大的收入来源,长期占比有6成以上。因此对美光业务的分析,主要是对DRAM和NAND的分析。

二、存储芯片市场:第一梯队优势明显

DRAM和NAND是存储芯片最主要的两类产品,是我们平时熟称的“内存”和“闪存”,两者合计占全球存储芯片的90%以上。

①DRAM(动态随机存储器):熟称的“内存条”。利用电容储存电荷多少来存储数据,需要定时刷新电路克服电容漏电问题。通电时资料存在,断电时资料流失。常用于容量大的主存储器,如计算机、智能手机、服务器内存等;

②NAND(闪存):一种非易失性存储器(ROM),即断电后仍能保存数据,通常应用于外部存储器。和我们平时说的硬盘类似,SSD固态硬盘、优盘等等都是闪存的一种。

虽说DRAM和NAND听着有点陌生,但是回到平时说的“内存”和“硬盘”,就很熟悉了。比如平时买手机、买电脑等电子产品中,很多人都会关注内存和硬盘的存储容量大小。

在了解了基本的存储产品后,我们来看整个存储市场的情况:

1)全球的存储器市场规模:大约有1500亿美元左右。全球市场曾在2019年遭遇行业寒冬影响出现较大下滑,之后又随着下游需求逐渐回暖。虽然2022年的下半年行业再次开始下滑,但WSTS预计全年存储器市场仍达到1555亿美元。

2)存储器市场的下游需求分布:由于存储器市场展现出明显的买方市场特性,因此行业情况主要受下游需求端的影响。从目前存储器的下游需求分布来看:“手机>服务器>PC>其他”。

①手机方面:大致占到当前存储市场需求的近40%。目前“内存”和“闪存”基本成了手机的标配,而手机每年十多亿台的出货量,也构成了庞大的用户基数。随着对手机性能及拍摄需求的日益增加,单台手机对更高存储性能的需求仍将继续提升。但同时不可忽视的是,由于智能手机已经成为一个成熟市场,因此手机端存储需求的提升难以带来大的增长;

②服务器方面:大致占当前存储市场需求的三成。相比于消费级产品,服务器对存储有着更高的要求。而随着大厂(英特尔、AMD)新一代服务器CPU的推出,有望刺激服务器市场的升级换机需求。从DDR4到DDR5的升级过程,有助于带来更快的速度、更低的能耗、更高的效率等产品性能的显著提升。美光预计,至2024年服务器和PC的DDR5渗透率有望达到50%;

③PC方面:大致占当前存储市场需求的两成。“内存”和“硬盘”,同样也都是电脑的重要组成部分。而随着电脑市场进入稳态,普通用户对电脑的性能没有了过多追求。因此PC方面对存储的需求,更多地和市场整体出货量相关。PC市场从去年下半年开始进入库存去化阶段,而当前仍处于库存去化的尾声,未来PC市场仍难以给存储带来更多的增量。

综合来看,手机、服务器和PC市场构成了存储行业近90%的需求。如今手机依靠用户对性能的追求带来一定的增量,而PC已经难以贡献过多的增量。未来的增长,主要关注于服务器领域。

ChatGPT等大模型训练和应用将带来对底层算力需求的增加,进一步促使服务器存储芯片的需求增加。大模型应用的更快响应,需要大量的数据。而存储的数据越多,应用的响应速度更快更准确。根据Trendforce的预期,受惠于AI和HPC新应用,在2023年服务器DRAM的产出比重就将超过手机端,未来有望继续走高。

3)存储市场当前竞争情况:了解了存储市场的大致状况,回到公司,美光处于怎么样的一个位置呢?

先看市场占有率:

①DRAM:三星占据40%以上的份额,妥妥的龙头老大。海力士紧随其后,而美光占据20%的份额,排名第三。前三家公司(CR3)合计占比95%,基本垄断了DRAM的市场;

②NAND:仍然是三星领先于市场,占据三成以上市场份额。美光的市占率在11%左右,挤入top5。前五家公司(CR5)合计占比90%,市场集中度同样很高。

从存储市场的集中度看,整个行业壁垒很高,前5大公司基本占据了9成以上的市场份额。相比而言,DRAM的进入壁垒更高,市场的主流玩家仅有三星、海力士和美光三家。

再看技术能力:

DRAM:从市占率看,三星、海力士和美光基本垄断了整个DRAM的市场。在技术能力上,三家面向DDR4、DDR5和LPDDR5应用,都已经以15nm和14nm级别的单元设计规则(D/R)发布了D1z和D1α节点的产品。

其中三星最为激进,是最早在DRAM上采用EUV极紫外光刻技术的供应商,将其应用于D1x DDR4 DRAM模组和D1z LPDDR5规模量产。而美光和SK海力士在D1z节点上还在用基于ArF-i的双重曝光,但都处于第一梯队领先于其他厂商。

NAND Flash:和DRAM 不同,NAND的竞争相对激烈。当前进展进入100层以上的公司主要有:三星176层(V7)、铠侠/西数162层(BiCS6)、美光176层(2nd CTF)、SK海力士176层(V7),还有长江存储的128层Xtacking TLC和QLC产品。

前五家厂商仍处于相对领先的位置,美光也位于第一梯队中。但整体来看,NAND市场的各家差距相对较小。

综合来看,在存储市场中三星仍然是位列龙头老大的位置。海力士和美光都紧随其后,在DRAM和NAND领域都能处于第一梯队中。对于存储行业,海豚君择选美光作为当前研究对象,主要考虑到三星的存储业务占整个公司业务占比不到50%。美光和海力士精耕存储业务相对纯粹,同时海力士未在美股上市,而美光是第一梯队中在纳斯达克上市的公司。

三、美光和存储行业:周期性特征

对于上一年美光跌幅近50%,怎么看?其实不仅仅是美光,海力士在去年的跌幅也同样达到40%以上。结合公司自身的情况来看,海豚君认为本次跌幅主要是受到行业面的影响。

正如我们之前谈到的,存储市场是个买方市场。正因为买方市场的特性,存储具有一定的周期性,而产品价格也会受到下游市场需求的影响。

“涨价表明供不应求,跌价表明供过于求”,市场价格直接反映了存储市场的供需情况。因此对于存货市场周期性变化的把握,落脚于对产品价格的跟踪。

存储产品的市场价格一般有两种:

①现货价格:现货市场上流通的现货价格。现货一般经由二线厂商或代理商流入市场,进而形成的市场和价格;

②合约价格:大厂订货的合约价格。一线厂商(Apple、 Sony、联想等)、二线厂商(中国台湾模组厂等)向存储大公司(三星、海力士、美光等)订货的价格。

因此,虽然存储产品在市场的两个价格有一定联系,但还是略有差别。现货价格更能直接反应当前市场的供需情况,而合约价格反应的是大厂订货对市场的预期。

1)DRAM市场价格:目前市场上主流的DRAM产品为DDR4产品。而DDR4全系产品的现货价格从2022年下半年一直频频下降,直接反映了当前市场供过于求的情况,整体行业进入下行周期。

如果我们从DDR3拉长来看,DRAM呈现明显的周期性。2019-2020年DRAM价格呈现下行态势,而同时美光的股价也频频下滑。之后随着DDR4成为市场主流,产品升级直接拉高了产品的均价,美光股价从底部实现翻倍。

2)NAND市场价格:整体来看NAND的价格相对平稳,波动小于DRAM的价格。但从三个合约价的变化来看,整体大厂从2022年下半年开始对NAND价格的预期相对较弱。同样也反映了,存储在NAND端也存在供过于求的情况。

结合DRAM和NAND的价格变化情况看,目前整个存储行业仍处于供过于求的情况,行业仍存在下行周期中。但同时,我们也能看到存储表现出来的周期性特征。

对于行业下行和产品跌价的预期,已经在股价暴跌50%中反应。而对于周期性行业的公司,往往是周期低点的时候买入。只要存储产品的需求在,行业总会修复。而随着美光等公司开始缩减资本开支,加快库存去化的脚步,行业也将迎来回暖的机会。

本文来自微信公众号:海豚投研 (ID:haituntouyan),作者:海豚君

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