吹起来的泡沫，跌出来的首富

编者按：本文来自微信公众号“格隆汇财经热点”（ID:glh_finance），作者：削橙子，36氪经授权发布。

股市在剧烈震荡中疯狂套人，中国首富的宝座也在频繁易主。 

3月3日，钟睒睒荣登亚洲首富；3月9日，马化腾以640亿美元的身家打败631亿美元的钟睒睒，重夺中国首富宝座。 

小马哥成功的秘诀，就两个字——“拼跌”。 

2020年，全球大放水，富豪们的身家水涨船高，当首富看的是谁家公司股价涨得更高；而现在，流动性拐点来临，比较的却是谁跌得更少。 

去年，钟睒睒旗下两家公司农夫山泉、万泰生物陆续上市，尤其是前者，股价一路飙升，老板的身家也跟着水涨船高。最牛X的时候，钟睒睒的净资产高达 923 亿美元，超越 Facebook 扎克伯格，位列世界富豪第5。 

到了今年，农夫山泉股价从68.75港元的高点撤退，截止目前已累计下跌逾35%；万泰生物也在昨天亏掉了今年来的所有涨幅，较高位已下跌约37%。 

近日“核心资产”的集体回调，使得马化腾的身家也大幅缩水，但是相较于钟睒睒财富损失三分之一，腾讯11%的跌幅，让小马哥顺利登顶。 

大跌，是检验富豪质量的磨刀石，同样也是检验泡沫大小的标尺。

01 高位上市，疯狂的泡沫

流动性宽松的时候，市场总是会不吝给予新上市公司较高的估值。 

2020年，全球IPO的火热程度仅次于金融危机爆发前夕，A股市场总规模也达到4707亿元，创2010年以来新高。大家都赶在这会儿上市，不外乎是为了在货币超发的环境中享受一把估值溢价的好处。 

只不过，在“抱团”力量的推动下，公司也好，投资者也好，似乎都将这种市场的慷慨错以为是公司自身的价值。至于机构，懂归懂，但不并妨碍他们“火上浇油”。 

于是可以看到，去年新上市的公司中，诞生了不少充斥着大量泡沫的优质企业，例如农夫山泉、金龙鱼、爱美客。 

理性地来分析，营销能力极强的大自然搬运工、餐餐必需的“油中茅台”、毛利高达92%的玻尿酸神教，无论是所处赛道还是企业自身质地，无疑是可以和“优质”二字画上等号的。 

A股市场一直存在优质资产不足的问题，好不容易来个核心资产，在市场不差钱的前提下，贵点儿也是应该的。 

只是，这些个故事未免吹得太大了。公司给自己代言打call，券商机构出研报吹捧，再加上大量不知所以然的媒体跟着起哄，市场情绪一下变得疯狂起来，所谓的估值合理性也就没几个人在乎，反正在乎的人都被淹没了，而投资优质资产的行为也就变成纯粹的抱团炒作。 

市场整体往上走的时候，什么牛鬼蛇神都会跑出来，宣称自己是“好公司”。 

不乏有理性的人，但是股价说到底还是多空双方的博弈，大环境好的时候多方永远是正确的。 

正如林园所说，抱团股有泡沫，但不去抱是和市场作对！

历史无数次证明，和趋势作对的人往往死的很惨。 

在股市中呆久了，才越发觉得很多老人的道理并不可笑。巴菲特老爷子说，永远不要去做空，因为即便你是对的，也不一定能撑到最后。 

特斯拉有没有泡沫？我想没人会说没有。 

但是2020年做空特斯拉的人一轮接着一轮，无一例外都死的很惨。这并不是代表去火星多么有梦想，或者是所谓的“对企业家精神的致敬”，而是市场还没有到“应该”去戳破的时机，一旦拐点来临，什么故事什么信仰，都是扯淡。 

所有这些，只是上涨的结果，而非理由。

股市中从来可以称之为价值尺度的东西就是业绩，现在的和未来的。 

但投资者之间的博弈不会保持永远的理性，所以股价的走势是围绕公司内在价值上下波动，周期性地反复，伴随着非理性和过度理性的来回跳跃。 

丰衣足食的时候是这样，关闸收水的时候同样如此。 

02 资本封神？大势已去

狂热衍生的非理性支撑着高估值票，等到市场掉头向下，也就绷不住了。 

农夫山泉，不管产品矩阵做得多好，渠道系统多么完善，归根到底还要看业绩，上半年不足29亿的利润，和20%左右的增速，即便能撑起7600亿港元的市值，无非是在透支未来5年甚至10年的成长空间。 

金龙鱼，需求市场非常大，市场占有率也不可小觑，但是60亿的利润，11%的年增速，竟然有高达8000亿的市值，除了炒作我看不懂什么逻辑在支撑它140多倍的估值。 

再说爱美客，92%的毛利率甚至超过茅台，医美大行业也充满了想象力，但是它2020年归母净利润只有4.4亿元，未来两三年的增速按券商预测满打满算50%，什么样的市场才刚给它1600亿的市值？ 

说到底，都是资本封出来的神。

即使近期一路下调到现在，单看估值还是偏贵：卖水的84倍，卖油的80倍，卖玻尿酸的195倍。 

大部分的投资者都相信，优秀的公司不能只看当前的业绩，还要看业务的稳定程度、未来成长空间，以及龙头企业应该给一定的溢价。 

但估计也没几个人敢拍胸脯断言偏离如此之远的价位有多合理。 

当然，这些话并非是今天才有人说，即便是我们这个小平台上也有一些质疑的文章，例如 《金龙鱼，真值8000亿吗？》 。有意思的是，我们最初看金龙鱼，还是在讨论它值不值2000亿，哈哈哈…… 

只是，如今大势已去，“众神”虎落平阳，各种各样的讨伐声音跟着就响了起来，开始理性探讨估值的合理性，甚至证伪公司增长的逻辑。比如前一两个星期被疯狂踩踏的茅台，骂他纯粹靠虚假宣传、说他财务造假，还有质疑白酒行业不行了的。涨的时候吹得多欢，跌的时候踩得多狠。 

所以你看，市场中过度乐观和过度悲观其实只有一墙之隔，真正的理性很难长存。 

这一轮的下跌浪，是一场实实在在的市场教育。所谓的价值投资，核心是在价格接近价值或低于价值的时候买伟大的公司，长期持有，在基本面出现恶化或出现极度泡沫的时候卖出。也就是说，首先要看的是价值是否合理，而非打着“伪价投”的名号参与炒作，被套住了就宣称自己是长期主义。 

农夫山泉、金龙鱼、爱美客，都是不错的公司，说它会有8000亿的市值并非信口开河，但肯定不是现在。 

资本市场，最不缺的就是故事和泡沫。 

只有潮水褪去，才知道谁在裸泳。 

03 结语

在价投圣 经《证券分析》一书中，格雷厄姆对“投资”的定义是：建立在详尽分析基础之上，在确认本金安全的前提下，追求令人满意收益的行为，一切无法满足上述条件的行为都是投机行为。 

抱团具有一定的合理性，优质企业、成长赛道、成熟的商业模式，都是一流的投资标的。 

不过，风头过盛也应该经历下周期性的寒冬。 

与自然生态的进化规律一样，在重获新生之前，得先整体刮掉一批泡沫，再淘汰一批滥竽充数的“伪核心资产”。 

还是那句老话，天之将明，其黑尤烈；飓风过岗，伏草惟存。 

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