首页专业知识对话增量资本张奥平：全面注册制将年内落地，会出现5个确定性趋势｜钛度专访

对话增量资本张奥平：全面注册制将年内落地，会出现5个确定性趋势｜钛度专访

来源：晰数塔互联网快讯时间：2022年04月30日 17:45

“要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行。”

4月29日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，审议《国家“十四五”期间人才发展规划》，关于资本市场通稿内出现了如上表述。

一时间，A股的注册制改革再度受到市场关注。

注册制作为我国资本市场进一步改革的重点工程，从2019年在科创板率先进行试点以来，已进行了长时间发展。目前阶段，对于全市场注册制，监管层已强调是当下的主线。

今年1月17日，中国证监会召开2022年系统工作会议已明确指出，以全面实行股票发行注册制为主线，深入推进资本市场改革。政府工作报告也已经两次专门提及，今年政府工作报告提出：“完善民营企业债券融资支持机制，全面实行股票发行注册制，促进资本市场平稳健康发展。”

去年的政府工作报告表述为：“稳步推进注册制改革，完善常态化退市机制，加强债券市场建设，更好发挥多层次资本市场作用，拓展市场主体融资渠道。”

那么，究竟何时会全面落地注册制，注册制将会对市场带来何种影响？钛媒体App专访了经济学家、创投专家、增量研究院院长张奥平。

张奥平指出，作为投资者要首先理解国家的三份“商业计划书”：每年的《政府工作报告》和中央经济工作会议、“十四五”发展规划以及2035年远景目标，而全面实行股票发行注册制已经在这三份“商业计划书”都已专门提及，这就意味着，全面注册制已经成为了必须完成的政策部署。

“今年上半年资本市场的波动比较大，下半年内的某一个时间节点，我们会迎来中国资本市场全面注册制。”张奥平说到。

在这一大背景下，张奥平向钛媒体App详细阐述了在即将到来的全面注册制时代会出现5个确定性趋势，值得投资者关注。

以下是张奥平的发言实录，略经钛媒体APP不改变原意的编辑：

一、IPO的常态化

无论是美股纳斯达克、纽交所，或者是香港主板市场，这些运行注册制的资本市场的IPO大门是打开的，这跟中国资本市场过去审批制和核准制制度之下，对于整个企业实现融资发展的底层逻辑是不一样的。新版证券法对于企业能够实现上市融资发行做了一个根本性的变革——企业能不能上市？

原先的核准制框架下的证券法要求企业具有持续的盈利能力，但是新在注册制框架下的证券法要求企业具有持续的经营能力。

盈利的意思是要求你赚钱，而且是过去很能赚钱；经营的意思就是说你可以不赚钱，但是你要具备长期价值成长的预期。过去京东赴美上事、美团小米赴港上市，这些公司在上市那个阶段都没有盈利。资本市场的最本质的核心功能应该是帮助企业实现融资发展。

当前我国资本市场注册改革的起点，是2019年7月22号正式开市的科创板。科创板运行到现在，已经有39家没有达到盈亏平衡点亏损的企业实现了上市。因此，IPO的常态化是注册制的第一个确定性的趋势，整个资产端 IPO大门彻底打开了。

二、破发的常态化

今年以来，有6成左右的企业上市跌破发行价，而在过去打新是资本市场挣钱的惯例。为什么过去打新能赚钱？因为在核准制的框架之下，企业发行有一个固定的市盈率倍数，23倍左右，一上市企业的平均市盈率是四五十倍。

所以过去的核准情况之下，只要企业一上市，你就能够从23倍左右翻到四五十倍几个涨停板。在注册制下，有的企业会以极高的倍数发行，甚至1000倍的市盈率发行。这1000倍市盈率意味着，按照企业今年的盈利水平，要1000年才能赚出当前的市值。

一定程度上，资本市场因为“有泡沫才好看”，大家才愿意相信预期，但是一定也会带来破发的常态化。

三、资本价值的19分化

我们详细统计了美股市场和港股市场，基本上头部前20%的企业，占到整个市场90%的市值，占90%的成交额。

这意味着，市值排行后80%的企业只能分享市场10%的市值。为什么会这样？原因还是在于IPO大门打开了，一定会有越多企业，各个行业的企业都来资本市场融资发展。

所以在注册制改革的框架之下，中国资本市场未来一定是要帮助创新型的企业实现融资发展，要帮助中国经济能够实现从传统投资驱动，向创新驱动转型。而70%的创新出现在中小民营是企业手里，资本市场的资金就要帮助这70%的中小民营企业。

所以，未来大家可能会看到越来越多的企业在早期阶段，在成长期的阶段就登入资本市场，初上市的时候他们市值并不高，但最终资本价值能够逐步成长的，一定是那些能够成为行业头部的20%的公司，剩下的80%的企业基本上都没有市值都。

四、退市和监管严格化

退市在过去审批制和核准制的阶段，即从1990年一直到2019年注册制改革之前，近30年中国的资本市场退市企业数量平均每年不到30家，甚至不少年份只有十几家，今年大概率退四五十家。

退市机制非常重要，大家可以看看纳斯达克的数据，成功上市的企业三年之后，因为各种原因退市的企业占80%——今年上100家，明年退80家，此后再上100家，再退80家，留下的是永远相对优质的资产。相对优质的资产匹配就代表着时代的创新、时代的经济驱动力。所以退市的严格化也是非常重要的。

我们的退市严格化，如果从严格意义上来讲，是从2020年的12月31号开始的，当天落地的新规内有1套退市标准，我觉得是最重要的。

这则新规内有4个核心的退市要求，包括造假、财务类指标、交易类等，但是我最看重的是交易类的指标——包括上市的企业不能连续20个交易日市值低于3个亿，或者是连续20个交易日企业股价低于1块钱，如果出现这种情况就直接退市，并且没有退市整理期。目前已经有企业因此而退市。

五、资金端的机构化

未来对于个人投资者而言，个人参与资本市场的投资会越来越难，个人去选个股的难度会大幅的增加。

因为过去的审批制和核准制框架之下的资本市场，是一个难进难出的市场，是一个资产稀缺的市场，资产稀缺代表了资金充裕。而注册制之后资产不再稀缺，所以选择个股的难度会更大，资金只会流向行业的头部。

这代表了机构投资者的机遇。同时这也需要机构投资者更加理性，更加有长期价值投资理念，去参与资本市场的投资，千万不要挣扎在短期波动当中。机构投资者应该预期整个中国经济的周期的变化和长期产业的发展，坚定的做长期价值的投资者，这样整个市场才会更加的理性，机构之间都能够赚到长期的价值收益，这个也是对于机构投资者提出的一个新的命题。

对于企业主体而言，融资发展的机会真正来临了，而这一机会过去和你可能没有关系，但现在如果不是和你有关系，可能就和你的竞争对手有关系。谁理解了注册制，谁理解了北交所，谁就理解了什么叫服务创新型的中小企业。

（本文首发钛媒体APP，作者｜蔡鹏程）