疫情下的危与机 —— 2月股权投资趋势回顾

编者按：本文来自微信公众号“ThirdBridge”（ID:WeAreThirdBridge），作者：高临咨询，36氪经授权发布。

疫情“黑天鹅”叠加春节假期影响，国内投融资市场从1月下旬起，进入极寒期，投融资数量明显下降。而且由于疫情封控，多个行业都受到较大影响，其中，零售、影视、餐饮等赛道的实体经济进入弱势期，但同时线上经济全线爆发。医疗、教育、娱乐等行业的与线上渠道融合的赛道爆发蓬勃生长里，成为资本新的青睐方向。

基于近期投融资事件以及行业热点，高临咨询投资趋势白皮书（2月）覆盖了2月股权投资的五大热门领域，总结了活跃于全球资本市场的投资机构重点关注的主要方向，全面分析各细分领域和活跃公司的成长性。投资机构可通过投资热度分析预测未来大型交易的分布。

投资热词

高临数据显示，2月投融资市场热度明显下降，资本主要布局仍集中在长线投资领域。

其中，医疗行业热度持续，受疫情影响，互联网医疗异军突起，成为资本关注重点；教育行业显示出逆经济周期属性，资本布局长线投资，STEM各细分赛道都有大额融资出现；汽车行业受疫情影响明显，并且由于行业整体已经进入存量市场竞争，目前资本兴趣主要集中在后市场服务领域；同样受到疫情影响明显的还有消费行业，但消费作为刚性需求之一，仍有资本进行长线投资，投资的重点集中在消费升级和悦己消费相关赛道；区块链行业在2月成为资本新的关注点，但相比此前的加密货币热潮，本轮投资主要集中在区块链技术在金融领域的应用。

投资趋势 Top 5

医疗：资本继续长线布局 互联网医疗异军突起

医疗行业虽然仍是投融资热度最高的行业，但在疫情期间，投融资数量及金额有了明显下降。

其中，针对肿瘤、慢性病相关的创新药物赛道，持续有大额融资出现。另外，由于疫情原因，相关防疫、治疗等药物也是资本关注重点。此外，疫情倒逼线上需求集中爆发， 互联网医疗、送药上门等赛道规模飞速增长，越来越多的新玩家入场竞争。但互联网医疗如平安好医生等付费用户转化率仍较低，尚未摆脱烧钱模式，如何破局仍是整个行业集体面临的问题。

高临咨询认为，医疗行业仍将是资本长线布局的重点。基因检测、肿瘤治疗、免疫治疗等与技术进步相关赛道，都将是资本长期关心的赛道。受疫情影响，互联网医疗或将在年内迎来新的风口。

教育：STEM相关赛道仍是资本长线关注重点

教育行业具有逆经济周期属性，一直是资本长期关注的重点。受疫情影响，在线教育相关赛道持续受到资本看好。相比此前集中在在线英语教育领域，本轮投资覆盖在线英语、在线编程、在线艺术教育、知识付费等领域。

在线教育主要受到技术创新驱动，教育行业的技术升级为在线教育提供了更多的机会。与AI结合已经成为在线教育玩家普遍的选择。

不过，在线英语赛道头部玩家正在加速整合市场，行业已经进入调整整合期。而STEM领域赛道的在线化仍处于发展早期阶段，投融资仍主要集中在A轮以前。

高临咨询认为，在资本寒冬期，投资者更倾向于长线布局，而教育行业一直是资本长线布局的重点。教育的在线化是行业未来发展的趋势之一，英语等热门大赛道的头部玩家正在加速整合市场，积极向三四线城市下沉；STEM赛道的玩家基本还处于烧钱模式中，还未找到合适的盈利模式，在中短期内很难出现全国性的垄断玩家。

消费：行业受“黑天鹅”影响较大 悦己消费拉动增长

由于疫情封控，实体经济全线停摆，消费行业是受影响最为严重的几个行业之一。但在投融资市场，消费行业还是展现了强大的韧性，A轮及以前的早期投融资都有较大金额出现。

资本对本轮消费行业的投融资重点依旧围绕着消费升级，特别是悦己消费。针对婚礼、可穿戴设备细分赛道都有千万以上的融资出现。此外，人工智能等新技术在消费领域的应用也是新增长点，AI零售依旧是资本关心的重点。打通手机、PC、智能设备等多个端口应用已经成为电商的“标配”。

高临咨询认为，围绕消费升级特别是悦己消费的相关细分赛道，仍将是资本长期看好的重点。虽然不断有顶级玩家入场，但行业整体远未饱和。深耕宠物、婚礼、健身等细分赛道的头部玩家，更容易受到资本的青睐。

汽车：市场进入存量竞争 后市场服务成资本新的关注点

截至2019年年底,中国机动车保有量达到3.48亿辆，进入存量市场竞争时代，给汽车后市场服务行业带来了促进作用。数据显示，汽车后市场服务行业规模已经突破万亿。

在乘用车相关赛道中，汽车后市场服务是一个相对高频的生意，而且可以整合全产业链上下游，将成为未来汽车行业的主要发展趋势，正越来越受到资本的重视。

目前资本的关注重点是基于线下汽车养护实体店+互联网模式的汽车后市场服务，即在实体店进行维修、改装等常规操作，但提供线上预约或线上咨询等服务。

同时，随着移动互联网、人工智能等底层技术的发展，人工智能辅助驾驶、智能车载音箱、途中视觉等AI+互联网赛道，也是资本关注的主要方向。

高临咨询认为，汽车后市场服务行业目前仍处于发展的初期阶段，将乘用车上下游产业链整合将是未来发展的趋势，与各细分赛道如何结合，是企业未来竞争的关键。

区块链：热度持续高涨 应用落地是资本关注重点

随着2019年政策将区块链拉回至发展风口，区块链行业热度持续高涨，资金、人才大规模涌入赛道。

数字代币泡沫并未影响资本对区块链的看好，本轮区块链行业的投资重点仍主要集中在应用落地领域。值得一提的是，区块链技术在金融领域，特别是在P2P领域开始了新一轮的风口。但是，近年来P2P行业屡曝乱象，行业亟待大玩家整合。区块链技术能否解决行业痛点，目前来看还是未知数。

高临咨询认为，区块链投资已经回归理性，资本对于区块链应用基本持长期看好态度。随着顶级投资者入场，区块链应用行业正在由野蛮生长期迈入规范有序的发展阶段。但行业仍处于发展早期，市场规模还有很大的提升空间。

焦点公司：平安好医生

此次疫情，倒逼全民级的线上业务集中体验。其中，互联网医疗行业成为这场危机中异军突起的亮点。数据显示，疫情期间互联网医疗龙头玩家平安好医生（1833.HK）问量超过11亿人次，新注册用户增长了10倍，新增用户的日均问诊量增长9倍。

平安好医生是一站式医疗健康生态平台，主要通过“移动医疗+AI”模式来服务客户。2015年4月，平安好医生APP正式上线。三年后，平安好医生在港交所挂牌上市，被称为“全球互联网医疗第一股”。

2月11日，平安好医生公布了2019年全年业绩。财报显示，2019年实现营收50.65亿，同比增51.8%；毛利11.71亿，同比增28.5%；同时，净亏损收窄18.2%，为7.47亿。

业务板块

平安好医生的营收主要由在线医疗、消费型医疗、健康商城、健康管理和互动等四大板块构成。其中，核心业务在线医疗收入8.58亿，实现翻倍增长，在整体收入中的比重达到16.9%，较上年上升4.6个百分点；

健康商城业务为增速第二高的业务类型，收入29.02亿，同比增55.7%。截至去年底，健康商城合作商户近1400家，覆盖商品SKU约131万个，较2018年同期分别增加约500家和约70万个。值得一提的是，健康商城业务中企业客户增长明显，采购收入达到13.25亿，同比增84.9%。

消费型医疗业务收入11.12亿，同比增22.9%。虽然收入有所增长，但2019年消费型医疗却进入增收不增利的困境，业务毛利率36%，同比下滑10.2个百分点；

健康管理与互动业务增速与消费型医疗基本一致，达到22.7%，但所占比重仍较小，2019年收入仅有1.93亿。

用户规模

在用户方面平安好医生也在过去一年有了明显增长。财报显示，截至12月底，平安好医生注册用户数达到3.15亿人，较2018年末增加5000万人，增长率为18.9%。也就是说，国内平均4-5个人中，就有1人曾经使用过平安好医生。

平安好医生期末月活跃用户数和期末月付费用户数分别达6690万人和300万人，同比分别增长22.3%和26.0%。不过，付费用户的转化率增长仍不明显，仅为4%，相比上年增加0.4个百分点。

股权情况

处于“财技”考量，平安好医生大股东持股多次变换。年报信息显示，截至2019年12月底，平安好医生最大股东为安鑫，持股41.31%；帮骐键通过控股公司乐锦煊持股和直接持股，共持有18.33%股权，为第二大股东；乐锦煊持股12.05%位列第三。

其中，大股东安鑫为安科科技全资子公司，后者由平安全资持有。二股东帮骐键是平安系的管理层持股平台，由平安好医生的非执董王文君及窦文伟直接持有，此二位作为名义股东代表平安及其附属公司、联营公司管理层持股。帮骐键的实际受益人包括平安的数名董事及平安好医生的六名董事。

关联交易

平安好医生的业务大量来自于大股东平安集团的关联交易。平安好医生向平安集团提供各种产品及服务，包括但不限于在线医疗、健康生活通、健康商城及广告服务。

财报显示，平安好医生的前五大客户贡献的收入占总收入的39.7%，其中最大客户占总收入的27.1%。这五大客户无一例外，均与平安密切相关。

其中，平安寿险、平安产险、平安银行和平安健康险是平安集团的附属公司，平安普惠则是平安集团、平安好医生非执董王文君及窦文伟的紧密联系人。也就是说，平安好医生至少四成的收入来自于大股东平安的“输血”。

行业趋势

由于在线医疗与实体医院相比，在各个环节都存在不同点。现有的在线医疗很难涵盖实体医院的检查、诊断。因此，现有数据很难说明在线医疗在疾病诊断、治疗方面的具体效用。不过，市场普遍认为在线医疗在慢性病诊疗、疫情防控等领域有一定优势。

今年初开始的这场突如其来的疫情给在线医疗带来了新的契机。

根据平安好医生董事长王涛的说法，服务疫情防控，互联网医疗具有天然优势，它无交叉感染风险、使用便捷、可提供7×24小时服务，同时国家政策也持续支持。可以说，互联网医疗行业在2020年已经进入春天。

不过，如今的互联网医疗赛道已经处于拥挤状态。除背靠平安的平安好医生外，有BAT站台的微医、阿里健康、腾讯健康等都借此机会迅速发展。而且，从目前的在线诊疗服务来看，不同平台间同质化严重，特色能力并不明显。各平台间的竞争仍集中在营销和资本层面。平安好医生要想在巨头夹击中突围，形成明确的垄断优势，仍有不小的难度。

总结

受疫情影响，投融资市场在2月整体冷淡。资本对短期内各行业基本持“负面”态度，更倾向于长线投资。

热门赛道如医疗、教育等仍是资本关注的重点，但从投融资轮次和金额来看，疫情期间，资本更倾向各行业的头部玩家，A轮以前的融资明显减少，大额融资频频出现。

受疫情封控影响，消费者线上需求集中爆发，相关赛道受到资本关注，部分行业将在中短期内进入市场调整期。

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