开年融资超百亿，“坐四望三”的融创钱从哪来？

编者按：本文来自微信公众号：锋面News，（ID：fengmiannews），作者：王柔金，36氪经授权转载

继多家房企开年发布美元债融资计划后，年内第一单房企配股融资也随后上演。

1月10日，融创中国公告，以每股42.8港元配售1.8692亿股配售股份，配售将为融创募得资金80亿港元，这也创下近一年来房企配股融资最高金额纪录。

本次配股也是融创进入2020年后进行的第二次融资。

此前的1月8日，融创中国公告，计划发行2025年到期的5.4亿美元6.5%优先票据。

据此计算，这两笔融资将让融创一开年便获得约15.6亿美元的资金，折合人民币超百亿元。

在2019年持续“买买买”之后，融创“钱从哪里来”的问题，是业界一大"迷思"。

并购王的规模 “荷包”

刚刚过去的2019年，融创中国以全年销售5562.1亿元继续位列中国房地产销售排行榜第四名，同比增长21%。

同期，位列第三名的中国恒大全年实现销售额6010.6亿元，同比增长9%。第四名融创与第三名恒大之间的差距进一步缩小至448.5亿元。

销售端持续发力，投资端同样动作频频。

克而瑞数据显示，2019年，融创中国以1541.1亿元代价新增土地建面5066.8万平方米，新增土地货值7349.7亿元，位列新增货值排行榜第2名。

同期，中国恒大以515.4亿元代价新增土地建面2327.9万平方米，新增土地货值2383.1亿元，位列新增货值排行榜第11名。

一进一退之间，融创“坐四望三”在2020年似乎可以想象。但在展露规模野心之时，钱从哪里来是所有开发商投资都要解决的问题。更何况是，并购王本王了。

2019年初，融创先是以33.4亿元接盘杭州美浓小镇开篇，后又以125.53亿元收购泛海北京、上海项目100%权益；年中，融创又宣布，以67亿元收购新湖中宝长三角20宗地；至年尾，融创再度以152.69亿元收购云南城投集团持有的环球世纪、时代环球各51%股权。

在融创并购环球会展的发布会上，孙宏斌回应了钱从哪里来的问题，“融创的钱是卖出来的，都是销售出来的，每个月有五、六百亿的现金，拿出100亿是很容易的。” “融创截止2019年上半年底的现金余额为1380亿元，收购不会对公司现金流造成任何压力。”

不过，2019年，中国房地产市场及土地市场同步呈现先扬后抑的趋势，但融创无论是销售节奏还是拿地节奏是反其道而行，呈现的是上半程平稳、下半程发力的态势。

融创中报显示，截止2019年6月30日，融创借贷总额达3020.76亿元，较2018年底增长31.68%；资产负债率90.84%，净资产负债率205.88%。

与此同时，截止2019年6月30日，融创账面现金余额达1380亿元，一年内到期债务总额为1213亿元。

2019年下半年，融创仅公开发行两笔共计9.3亿美元的美元债，上半年为4笔共计27.5亿美元。

配股融资，成为房企拿到资金，同时不增加负债压力的一种选择。

华创证券在研报中指出，1月10日融创以每股42.8港元进行的配售，能进一步扩大公司股东的权益基础，并优化公司资本结构。同时，该笔配售将降低融创的净负债率，从2019年上半年的205.9%降低至180.9%，较2019年上半年降低25个百分点。

近四年配股融资4次

配股融资被公认是房企较少采用的融资手段。

锋面News不完全统计显示，包括万科、碧桂园、恒大、华润等房企，配股融资的次数屈指可数。

2013年以来，融创已进行过5次配股操作，募集资金达到246.55亿港元，并购活跃的近四年有4次。

梳理可见，融创配股融资的时间点，与大的并购动作有对应。

融创近年主要并购及配股融资概况

2016年9月26日，融创向大股东孙宏斌配售4.53亿股，每股配售价为6.18港元，公司融资28亿港元。

在此番配股的8天前，融创宣布，以137.88亿元代价并购联想集团旗下融科置地公司42个物业项目权益，获取超1800万平建面土储。

2017年，融创先后实施了两次配股。

其中，7月，融创以折让8.8%价格配股2.2亿股，集资40.3亿港元，当时每股配售价为18.33港元。同年12月，融创以每股31.1港元（折让11.9%）配售2.515亿股，融资78.22亿港元。两次配股融创募得资金共计118.5亿港元。

这两次配股操作发生的2017年，是融创的并购大年。

据锋面News不完全统计，2017年，融创先后实施的大额并购（20亿以上）达到6单：包括26亿收购链家6.25%股权，23亿元继续收购融科合肥及武汉项目剩余权益，150.41亿收购乐视资产包，102.54亿收购天津星耀五洲项目80%股权，32.32亿收购大连润德乾城，438.44亿元收购万达13个文旅城91%股权。当年并购总额达到772.7亿元。

不过，不会增添负债水平，同时也无需承担融资成本的股权融资也并非一劳永逸的选择。

一方面，配股融资一般会造成股价当时下跌。截止1月10日收盘，融创股价报收44.6港元/股，下跌4.39%；另一方面，配股融资将摊薄现有股东的持股比例。

以大股东孙宏斌为例，在此次配股之后，孙宏斌及其家族信托所持有融创的股份占总股本的比重将由47.2%摊薄至45.3%，但仍拥有对融创的绝对控制权。

与此同时，房企的配股“抽水潮”也引发了资本市场的焦虑。当天，内房股股价几乎全线回吐。富瑞发布报告指出，市场对内房股配股反应偏向负面，忧虑会有更多公司配股，相信高负债比率及现金流紧张的公司最受影响。

实际上，开年通常是房企融资时刻。统计数据显示，2020年1月以来，已有超15家房企对外披露融资计划，融资总额近600亿元。其中，仅1月8日一天，就有6家房企公布海外融资计划，总金额达26.8亿美元，折合人民币186亿元。今日，有报道称新城发展拟配股融资，融资规模约3亿美元。

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